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中核钛白重组的案例研究

作者: 时间:2017-09-13 阅读次数:171 次 来自:搜狐新闻

原标题:【管理会计业界热点】企业资本效率与利益相关者保护 ——基于中核钛白重组的案例研究

企业资本效率与利益相关者保护

——基于中核钛白重组的案例研究

《财务与会计》2016(06)

案例作者:朱大鹏 王竹泉

    中核华原钛白股份有限公司(下称中核钛白)作为一家诞生在我国西北核工业基地的国有上市公司,其前身是中核四〇四总公司所属的二级独立核算生产单位。四〇四厂为了安置员工家属成立了专门从事钛白粉生产的钛白粉厂。2001年,经原国家经贸委批准,中核钛白由中核四〇四总公司、中国信达资产管理公司、中国东方资产管理公司、大唐八零三发电 厂和甘肃矿区粮油购销公司共同发起设立,主要从事钛白粉、硫酸亚铁等化工产品的研制、开发、生产和销售。2007年,中核钛白成为甘肃省第一家取得A股中小板上市资格的企业。2009年,受全球金融危机影响,国内外钛白粉市场需求受到剧烈冲击。从2007年到2009年,中核钛白营业收入大幅下降,2008年和2009年净资产收益率分别为-48.44%和-43.31%,创下中小板股票市场之最。连续两年的巨额亏损不仅使中核钛白面临退市风险,也使公司资金链濒临断裂,存货周转期和应付账款周转期均大于365天。由于公司流动资金十分紧张,生产线一直未能全部恢复正常生产。2011年8月,公司与安徽金星钛白有限公司签订托管协议。2011年11月,嘉峪关市人民法院正式受理了中核钛白的破产重整申请案。2012年7月,中核钛白通过重整计划;同月该计划经法院批准,并终止破产重整程序。

    在中核钛白本次重组过程中,企业员工、债权人以及公司外部利益相关者的利益都得到了最大限度的保全。

    在对企业员工利益的保障方面,托管方金星钛白董事长李建峰找员工谈话进行思想动员,并依据相关规定向全体中核钛白职工发放置换国有企业职工身份的经济补偿金,重新签订新的劳动合同。

    在对企业债权人利益保全方面,中核钛白股东的积极作为与主动承担,极大地保全了企业债权人的利益,解决了企业的债务问题,保障了企业后续的正常运转。中原钛白的第一大中国信达资产管理公司与第二大股东中核四四有限公司在本次破产重整中,不仅积极寻找具备真正接盘能力的民营企业,还前后出资4000万元以提高债权人清偿比例,使得企业160多名小额债权人的清偿比例从40%提高到70%,企业供应商也以70%的清偿比例作出了让步,从而顺利解决中核钛白所欠债务问题,保证中核钛白重组及后续生产经营顺利进行。

    政府作为企业重要的外部利益相关者,在本次中核钛白破产重组过程中,甘肃省嘉峪关市政府对中核钛白的破产重组进行了直接指导,成立了以政府副市长为组长,相关职能部门领导为主要成员的管理人团队,负责制定出资人权益调整方案等破产重组计划。通过政府相关部门的支持与配合,重组计划在四个月内顺利完成,使中核钛白的利益相关者的权益得到妥善安排。嘉峪关市政府也实现了维护社会稳定、缓解就业压力、保护社会整体利益的目标。

    1案例分析

    在中核钛白重组过程中各利益相关者的利益得到了充分保护,因此,各利益相关者也愿意为推动重组顺利完成、企业恢复正常生产经营做出相应的妥协和牺牲。重组后安徽金星钛白(集团)有限公司的优质资产注入中核钛白,与公司现有资产形成了协同效应和规模优势,进一步降低了生产成本,提高了产品质量。2012年重组完成以后,中核钛白营业收入大幅提高,每股收益从2012年到2014年稳步增长,2015年受到国内经济增速放缓、行业价格竞争加剧的影响,公司盈利能力有所减弱,但公司总体发展能力良好,总资产增长率维持在较高水平。从图1中核钛白营运能力指标来看,2012年至2015年中核钛白营运能力指标没有出现大幅波动现象,2013年营运资金周转期达到最低点。2015年,公司盈利能力和营运能力虽有所下降,但其下降幅度与2009年破产重整前相比,尚处于正常可接受范围内。

    资本是企业在营业活动中所垫支的从投资者处获取的投资(王竹泉,2015)。根据王竹泉(2015)提出的资本概念界定和资本效率分析体系计算了中核钛白的总资本回报率等指标。2012年中核钛白完成重组以后,公司总资本回报率、经营资本回报率趋于正常、稳定。公司投资活动经历了从无到有,虽然涉及金额较少,但依然取得了较为可观投资资本回报率。尤其是在2015年公司产品经营不景气的情况下,公司取得了2.22%的正投资资本回报率。伴随着企业总资本的扩张,投资资本规模也在大幅增加。投资活动作为企业重要的营业活动,其运用资本实现资金保值增值的功能日益得到企业经营者的重视。这说明利益相关者在此次重组过程中的相互妥协为接下来优质重组方进驻企业并启动一系列改革措施奠定了坚实基础,实现了重组带来的协同效应和资本效率的改善。

    2案例点评作者介绍

    王优,西南财经大学2015级财务管理硕士研究生,研究方向为管理会计。

    徐美玲,西南财经大学2015级财务管理硕士研究生,研究方向为管理会计。

    案例点评

    现代企业理论认为企业是利益相关者缔结的一系列契约的有机组合。企业重组实质上是对企业关系契约的调整与重新签订,不同利益相关者利益的不一致会引发严重的利益冲突,重组过程中的利益相关者治理是重组成功的关键。

    中核钛白采用“托管+重整+重组”的方式改善了公司的境况,成功摘帽。这主要得益于三个方面:优质资产注入、原大股东支持以及破产重整后的整合。首先,中核钛白托管金星钛白,为其生产经营提供了支持,然后原大股东中国信达以及中核四〇四无偿提供资金用于职工经济补偿金以及提高小额债权组的清偿率,保护了利益相关者利益,确保重整过程顺利进行的同时为中核钛白的持续发展提供支持,最后破产重整使中核钛白发挥了并购重组的协同效应,实现规模经济,企业状况得到大幅改善。

    中核钛白作为国有上市公司,兼负着体制改革、维护社会稳定的社会责任。在破产重组过程中,其兼顾了内部职工、股东、债权人、以及政府四方的利益相关者,保障各方权益,使得其在重组之后财务绩效得到改善,资本效率显著提高。解决重组过程中的利益相关者冲突问题对国有企业重组有着重要意义。

    但是,重组利得带来短期绩效改善并不能引导企业长期良性发展,中核钛白重组之后长期能力表现不佳,供销渠道主要依靠关联方。企业在优质重组方进驻改革之后更应注重产品市场渠道的拓宽、加强国际市场程度,追求长期的持续的发展模式。此外,中核钛白的重组导致金星钛白借壳上市,保护利益相关者利益为日后发展打下基础值得借鉴,但导致国有资产流失,亦使我们不得不考虑强化监督,维护国有资产安全的政策。

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