刘海霖：油价触底转向的关键因素在于产油商破产或退出市场！

    上周市况简评

　　上周二银行业人士表示，欧盟央行有计划去指导欧元区银行业者如何更好地管理不良贷款，从而解决抑制该区防碍经济复苏的一大问题。欧盟央行已询问了多家银行的不良贷款情况，包括意大利西雅那银行(Banca MPS)及裕信银行(UniCredit)。消息人士小心的补充说，选择这些银行是为了建立有代表性的样本，并不一定是因为他们受到的影响尤其大。了解情况只是第一步，欧盟央行接下来还会确定处理不良贷款的最好做法。相关建议或许包括雇聘更多人员来处理不良贷款，调整内部做法，以及计提更多坏帐准备，评估不良贷款的价值，甚至创建坏账银行等。国际货币基金会(IMF)去年曾警告说，欧元区不良贷款自2009 年以来增加逾一倍，去到2014 年底已接近1 万亿欧元。这些不良贷款成为银行业的隐患而妨碍其向企业贷款的意欲。

　　本周意大利与欧盟可能会就帮助银行出售不良贷款的方式达成共识，相关协议应会在数日内达成。据说意大利正在与欧盟协商以相当于名义价值20%-30%的价格处置这类贷款。欧元区的银行业坏赈问题始终是欧债危机仍然存在复发风险的诱因，银行们持有国家的主权国债，一受狙击即令这些银行财务状况可能出问题，风险又可能传播给邻国银行或交易对手，欧债危机就是这样互为因果的蔓延开去。所以银行业联盟未尝不是一个一劳永逸的解决办法，最起码在过程中可部份解决到不良贷款问题，亦可纾缓到投资者疑虑。近期正在迅速恶化的意大利银行财务状况就不虞制肘着投资者不敢追捧欧元。故此纵使上周四欧盟央行行长Draghi 在政策会议后发放弱汇率政策说词，表示经济增长减速与通胀前景趋缓将迫使央行在3 月会议重新审视其政策立场云云。欧元短线势头被打压，中期走势仍可乐观，本周可能已见分晓。

　　消息数据解读

　　上周二日本经济财政大臣甘利明表示，担心产油国可能开始抛售资产以抵消原油出口收入下滑的影响，而这可能进一步压低日股。表示在产油国试图出售的资产中，日本股票很可能占有很大比例。故此如果油价过度下跌，可能对日本有负面影响。前周方见油组OPEC 最大产油国表示有计划设立一家新的主权财富基金，而且OPEC 内其他产油成本远高于沙地的国家之财必然更加促襟见肘，甘利明的说法并非无的放矢。而同时见前任美国联储局主席贝南克出席本港举行的亚洲金融论坛时表示，美元强度已大部份折现了联储局的加息预期，今后美元不会在每次加息后都必然呈强，要视乎加息的步伐快慢而定云云。美元下行发展更突显有避险功能之日元的强度，不过日本财经大员应会加大口头干预力度面将令日元走势更趋反复。本周五央行会议有结果前，日元恐怕只能转趋上落争持格局。

　　同日英伦银行行长Carney发表今年首次政策演说时，暗示在可见将来亦未必有加息需要，他表示并未为英国加息设定时间表，并于全球经济疲软的环境下，没有将未来利率动向与特定经济指标挂钩。货币政策迈向正常化的路途还在起步阶段，没有时间表而只有预期要走的方向。声称 2015 年已过去，他认为油价崩跌意味着英国通胀率可能在更长时间内维持极低水平，目前还不是加息的时候。他表示英国经济要有快于平均的增长，才有调升息口的空间，而与此刚好相反的是去年下半年增长放缓至长期

　　半均值以下水平。基本的物价压力--主要是薪酬增长--有必要上升，核心通胀也要「明显朝目标前进」方可加息。

　　英伦银行还将留意因薪酬增幅不够大而导致难以突破低通胀环境的迹像，指出英国薪酬增幅低于他的预期--而且远低于他此前设定的适合加息的水平之 3.0%云云。如此一来，市场更趋怀疑英伦银行会否在今年内加息，故此英镑斯人独憔悴，成为上周大多数时间内表现最弱货币，直到周末前其汇率才开始反弹一点而已。油价持续探底，转折点尚未出现。国际能源署 IEA 周中发表的报告反映油价的困扰。因异常温暖的天气，去年第四季全球石油需求升幅从前季的每日210 万桶降至100 万。IEA 认为伊朗的新供应及OPEC 维持产量将导致今年上半全球供应超越需求的幅度达至每日150 万，局面至少维持到2016 年后期。

　　油价触底转向的关键因素在于产油商破产或退出市场，并显著降低全球供应。但目前尚未出现这个情况。美国的银行将于 4月进行能源行业的信贷检讨，美银美林预计美国产油商对 2016 年预期产出的对冲规模仅三分之一或更少，意味届时产油商或面临融资困难。预测未来12-18个月会有一波与债权人协商和破产潮。但在这情况实际发生之前，预料油价仍将受压。

　　贵金属重点要闻

　　欧盟央行的3月政策检讨触发联合行动的猜测。如果市场得到进一步的舒缓，最受惠的估计是商品货币，黄金价格及日圆将备受压力。美联储将会在 1 月 26-27 日举行FOMC 议息会议，市场注视美联储会否软化升息观点。全球金融市场震动，石油价格下挫，以及美国经济有突然放缓迹象，都在减弱升息预期。预期美国第四季经济增长将会从第三季的 2.0%放缓至 1%之下，通胀预期减弱至 1.32%，10 年均衡通胀率曾经在去年 6月底7 月初高见 1.935%。即使是美国最强固的劳动市场，都出现软落压力。一周首次申领失业援助人数成为焦点，如果升至300，000 水平之上，可进一步打击升息预期。美国也会公布房屋市场、服务业、商业活动、及耐用品订单数据。

　　虽然美国股票市场跌至 15个月低点，然而，投资者的避险行为和以往的不同。在之前的市场动荡，投资者购买波动率期货及运用认沽期权来保护。截至1 月20日波动率指数(VIX)期权未平仓合约接近650万张，较8月及9月的少了10%，较2014年10 月的跌市更差了30%。标准普尔500指数的认沽期权约有1，070万张未平仓合约，少过去年 9月的1，310万。行为反映两个观点，首先是在相同原因下，负面影响力正在减少，也显示投资者预期今次的跌市只是短暂的。虽然中国央行已经透过多种工具注入市场相当流通性，也有报导指央行不会急于降准，但如果借助这时机及心态降息或将准，甚至两样都做，可以大幅放大措施的功效。有报导指日本央行将会在1 月28-29日会议加码宽松措施。欧盟央行告知市场很大机会在3 月进一步宽松政策之后，宽松程度以及会否在3 月之后再有行动，是市场寻求的。欧元区将会公布经济景气、通胀预期、通胀、货币供应及信贷数据。另外是德国的IfO 指数及通胀、和法国的经济增长数字。

　　国际黄金策略

　　周线图拋物线保持向下，转向点 1107，价格在云区之下，云底1151.33美元；下降轨阻力在 1147.09。日线图拋物线指向上升；转向点1084.60，价格在云区内，云顶底分别为1118及1069美元。短线仍保持在1089与1110间波动，有续试1082才再回升的风险。短线阻力在 1119及1127，穿位逐级上望1136、1159甚至挑战1193。短线支持在1082及1068/72区。

　　国际白银策略

　　现时维持区间争持，目前价位暂于13.70与14.55内进行调整，中短期形态有再穿底才重组反弹走势压力。短线阻力在 14.65，重要阻力在16.40，若升穿将破坏中期跌势。短线支持13.25，进一步穿位下望 12.55及11.80。

　　刘海霖

　　2016-1-25

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