渣打银行王志浩：中国亟需企业破产测试
作者： 时间：2014-07-26 阅读次数：10733 次 来自：网易财经
网易财经7月25日讯 渣打银行大中华区研究主管王志浩今日撰文指出，中国政府已成功地改变了经济气候：现在中国经济的气候“寒冷、潮湿”，让人非常难受。这也意味着如果企业经营不善，在信贷廉价且市场需求广阔时积累了过高的杠杆，那么现在正面对亏损。因此需要进行一场全国性的企业破产测试。任何企业只要满足以下三个度量指标，就必须破产：资产负债率超过80%；连续两年持续亏损；企业所在行业为中央认定为产能过剩行业。
以下为全文：
在中国产能过剩行业中，高负债、低效率企业的处境正变得越来越艰难，但其中也有许多企业还在苦苦坚持——为其配置资源的并非市场，而是地方政府。支持者会辩称这些企业在本质上仍然健康，只是正经历一些短期的困难而已。少数情况下或许确实如此，但这类企业中相当一部分是“僵尸”企业：它们本质上已经失去生命力，但却拒绝死亡。如果僵尸企业继续运行，中国的改革议程将更难推进。中国需要建立一种机制，让低效率企业以一种有序且可控的方式逐渐关闭。怎样才能实现这一点呢？
在当前的经济形势下，短期来看缓慢增长还将持续。中国中央政府似乎正通过略微放松的货币政策（尽管我们认为从根本上看货币政策仍相当紧缩），以及允许部分基建项目上马（但给予的财政支撑力度有限）来维持宏观经济非常温和的增长。
房地产行业是中国需求周期中的最大贡献者，目前正处于衰退之中。房市下行颓势压倒了出口积极变化。从上下游行业看，未来中国房地产行业的状况可能会进一步恶化。
与此同时，中国的货币政策仍然很紧。实际利率为近十年以来的最高水平（2008-09金融危机期间除外，但鉴于危机期间的利率并不具备参考价值，因此这一时期不予加入比较）。我们注意到银行正在收紧对那些无地方政府保护，但较为健康的企业的信贷。
除保持宏观政策为的适度刺激外，中央政府还尝试在微观工业企业层面创建新常态。中央已明确存在产能过剩的行业，为其设定削减产能目标。在环境领域，监管者设定了严格的减排目标。当然，地方依惯例可能会在产能数据上动些手脚，并选择性地监督某些排放指标，但此番中央似乎将严肃对待，因此地方政府将不得不认真落实。以上所有因素都将使产能过剩行业的企业处境更加艰难。
随着销售放缓和融资成本上升，中国企业部门的杠杆水平仍在上升。债务利息规模同样正在增加。我们估算当前中国债务偿还总额约占GDP的13%，较2000年代的7-8%显著上升。这些成本将挤占企业职工工资和利润，最终会挤占新增投资和消费。
至于“改革红利”，看来等到2015年-16年才能明显显现，这也加大了当前的困难。而当前反腐败运动，从另一个角度而言正对市场需求产生负面的短期影响。
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